Value Investing 1&1: Innerer Wert (Teil 1)

Willkommen zu unserer Value Investing 1x1 Serie. In Teil 1 erläutere ich, was der „innere Wert“ einer Aktie ist. Schauen Sie sich auch Teil 2 und Teil 3 an.

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Inhaltsverzeichnis

Was ist der „innere Wert“ einer Aktie?

Einschränkungen des Dividenden-Discount-Modells

Nächster Punkt: DCF und Owner Earnings

Was ist der „innere Wert“ einer Aktie?

Wenn Sie einen der Artikel auf dieser Website gelesen haben - oder wenn Sie mit Value Investing-Konzepten vertraut sind - dann wissen Sie vielleicht, dass ein intelligenter Investor eine Aktie nur dann kauft, wenn ihr Marktwert (d.h. ihr Aktienkurs) unter ihrem inneren Wert liegt.

Mit anderen Worten, eine kluge Investition ist eine, bei der Sie eine Aktie für weniger als ihren inneren Wert kaufen.

Aber was genau ist der innere Wert und wie berechnet man ihn?

Im Berkshire Hathaway Owner's Manual schreibt Warren Buffett dies über den inneren Wert:

Der intrinsische Wert ist ein überaus wichtiges Konzept, das den einzig logischen Ansatz zur Bewertung der relativen Attraktivität von Investitionen und Unternehmen bietet. Der intrinsische Wert lässt sich einfach definieren: Er ist der diskontierte Wert des Barwertes, der während der Restlaufzeit eines Unternehmens aus diesem herausgenommen werden kann.

Was meint Buffett damit? Stellen Sie sich zum Beispiel eine Anleihe vor, die dem Anleihegläubiger jedes Jahr Zinsen und bei Fälligkeit das Kapital zurückzahlt. Aus Value Investing 1x1: Der Zeitwert des Geldes wissen wir, dass ein Dollar heute mehr wert ist als ein Dollar morgen, und umgekehrt, dass ein Dollar morgen weniger wert ist als ein Dollar heute. Daher müssen die Zins- und Kapitalzahlungen, die wir in Zukunft erhalten, auf einen niedrigeren Wert abgezinst werden, um ihren Wert heute zu bestimmen.

Der Barwert einer Anleihe ist also der abgezinste Wert der zukünftigen Zins- und Tilgungszahlungen der Anleihe. (Wenn das keinen Sinn macht, dann lesen Sie bitte meinen Artikel über den Zeitwert des Geldes, bevor Sie hier weiterlesen).

Stellen Sie sich nun ein Unternehmen vor.

Was ist der Zweck eines Unternehmens? Antwort: Dividenden für die Aktionäre des Unternehmens zu generieren.

Das ist so ähnlich wie eine Anleihe, nicht wahr? Nur dass ein Aktionär nicht jedes Quartal Zinsen erhält, sondern vierteljährlich eine Dividende. Das bedeutet, dass Sie den Wert der zukünftigen Dividenden genauso diskontieren können, wie Sie die zukünftigen Zins- und Kapitalzahlungen einer Anleihe berechnen können.

Erinnern Sie sich, dass der Barwert einer zukünftigen Zahlung = der zukünftige Wert der Zahlungen, abgezinst mit einem bestimmten Zinssatz?

In mathematischer Form ist diese Gleichung die folgende (wobei i = der Diskontsatz ist):

Wenn die zukünftigen Zahlungen mit einer konstanten Rate wachsen werden, dann kann die Gleichung vereinfacht werden als:

Die obige Gleichung wird als Dividenden-Discount-Modell (oder Gordon-Wachstumsmodell) bezeichnet und ihr Ergebnis ist der innere Wert einer Aktie.

Einschränkungen des Dividenden-Discount-Modells

„Aber“, so könnte man argumentieren, „nicht alle Aktien zahlen Dividenden, und selbst die, die Dividenden zahlen, haben keine konstante Wachstumsrate der Dividenden.“

Sie haben natürlich Recht. Anders als bei einer Anleihe hat ein Unternehmen keine vertraglichen Verpflichtungen zur Zahlung einer Dividende an seine Aktionäre.

Außerdem erfassen die Dividenden allein nicht den gesamten Gewinn eines Unternehmens. Neben der Zahlung einer Dividende kann ein Unternehmen die erwirtschafteten Mittel auch für die Anschaffung neuer Anlagen oder Maschinen, die Verbesserung seiner Fabriken oder Gebäude, für Forschung & Entwicklung, den Erwerb eines anderen Unternehmens oder für andere Investitionen verwenden.

Jede dieser Möglichkeiten kann eine bessere Kapitalallokation sein, als wenn das Unternehmen eine Dividende gezahlt hätte. Das Dividendenwachstumsmodell (DDM) bietet zwar einen guten Rahmen, um den inneren Wert zu verstehen, aber es erzeugt kein realistisches Ergebnis.

Nächster Punkt: DCF und Owner Earnings

In Teil 2 gehen wir einen Schritt weiter und verwenden eine Discounted-Cashflow-Analyse, um einen genaueren inneren Wert einer Aktie zu berechnen.

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