April 22

Was ist Value Investing?

Value Investing Basics

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Es ist eine einfache Frage und für sie gibt es eine sehr einfache Antwort. Aber bevor ich dazu komme, was Value Investing ist, möchte ich zunächst einmal darüber aufklären und erklären, was Value Investing nicht ist.

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Was Value Investing nicht ist

Spekulation

Bei einer Spekulation handelt es sich um den Kauf eines Vermögenswertes ohne Rücksicht auf seinen tatsächlichen inneren Wert. Der Spekulant hofft auf einen steigenden Kurs, um in der Zukunft für seine Aktien einen höheren Verkaufspreis verlangen zu können, als er ursprünglich bezahlt hat.

Spekulation ist die absolute Antithese von Value Investing.

Tatsächlich ist die Spekulation genau das, was Benjamin Graham dazu getrieben hat, die Konzepte zu formulieren, die schließlich als Value Investing bekannt werden sollten: Graham begann 1928 an der Columbia Business School zu unterrichten, ein Jahr vor dem Wall Street Crash von 1929, der die zehnjährige Große Depression einleitete, die wir alle kennen. Der Great Crash, wie er genannt wird, wurde zu einem großen Teil von Spekulanten verursacht, die davon ausgingen, dass der Aktienmarkt für immer in einem stetigen, halsbrecherischen Tempo weiter steigen würde. Benjamin Graham und sein Kollege David Dodd veröffentlichten 1934 die Wertpapieranalyse - das erste Finanzlehrbuch, das tatsächlich lehrte, wie man den inneren Wert eines Unternehmens unabhängig von seinem Preis berechnet.

Graham schrieb auch ausgiebig über die Gefahren und die Dummheit der Spekulation in Intelligent Investieren.

Technische Analyse

Die technische Analyse ist eine Methode zur Bewertung von Wertpapieren durch die Analyse von Statistiken, die durch die Marktaktivität generiert werden, wie z.B. vergangene Kurse und Volumen. Technische Analysten versuchen nicht, den inneren Wert eines Wertpapiers zu messen, sondern verwenden stattdessen Charts und andere Tools, um Muster zu identifizieren, die auf zukünftige Aktivitäten hindeuten können.

Eine Kernlehre des Value Investing ist, dass der Preis und der innere Wert eines Wertpapiers zwei völlig verschiedene Dinge sind. Value Investoren verwenden die Fundamentalanalyse, die das Gegenteil der technischen Analyse ist. Die Fundamentalanalyse ist eine Methode zur Bewertung eines Wertpapiers, bei der versucht wird, seinen inneren Wert zu ermitteln, indem verwandte wirtschaftliche, finanzielle und andere qualitative und quantitative Faktoren untersucht werden.

Investieren in Aktien mit niedrigem KGV , niedrigem KBV oder hoher Dividendenrendite

Dies ist einer der größten Mythen, wenn es um Value Investing geht und es wird weiterhin verewigt, weil es eine einfache, simple und faule Art und Weise ist Value Investoren zu klassifizieren.

Value Investing

Quelle: Morningstar - Morningstar Style Box

Nehmen wir zum Beispiel die Style Box, die Morningstar populär gemacht hat. Die Style Box hilft bei der Charakterisierung von Investmentfonds durch ihren Fokus auf groß-, mittel- und kleinkapitalisierte Aktien sowie durch ihre „Value“- oder „Growth“-Orientierung. Eine Value-Aktie hat laut Morningstar ein niedriges Kurs-Gewinn-Verhältnis, ein niedriges Kurs-Buchwert-Verhältnis, ein niedriges Kurs-Cashflow-Verhältnis und eine hohe Dividendenrendite. Ein Wachstumswert hingegen hat ein hohes langfristig geplantes Ertragswachstum, ein hohes historisches Ertragswachstum und ein hohes Umsatz-, Cashflow- und Buchwertwachstum.

Oder nehmen wir diese Erklärung von Value Investing und Growth Investing von Fidelity:

  • Value Investing: Fokus auf Unternehmen mit unterdurchschnittlichen Umsatz- und Gewinnwachstumsraten. In der Regel werden Aktien mit einem niedrigeren Kurs-Gewinn-Verhältnis und einem niedrigeren Kurs-Buchwert-Verhältnis gehalten. Aktien haben in der Regel eine höhere Dividendenrendite. Der Fonds kann potenziell von Turnaround-Situationen profitieren.
  • Growth Investing: Fokus auf Unternehmen mit überdurchschnittlichen Ertrags- und Umsatzwachstumsraten. Diese Aktien weisen tendenziell ein überdurchschnittliches Kurs-/Gewinn- und Kurs-/Umsatzverhältnis auf, da die schnell wachsenden Umsätze und Erträge eine überdurchschnittliche Bewertung rechtfertigen.

Während viele Value Investoren oft nach Aktien suchen, die die oben genannten Kriterien erfüllen, sind die Qualitäten niedrige Bewertung, niedriges Wachstum und hohe Dividendenrendite für Value Investing nicht erforderlich.

Das Problem mit diesen Klassifizierungen und Definitionen ist, dass sie implizieren, dass ein Value Investor nicht in eine Aktie mit einem hohen KGV oder in ein Unternehmen mit überdurchschnittlichem Umsatzwachstum investieren kann. Zum Beispiel könnte der innere Wert einer Aktie ein hohes KGV rechtfertigen, oder das Unternehmen kann niedrige oder negative Gewinne, aber einen positiven freien Cashflow haben - was zu einem negativen KGV führen würde. Und die Dividendenrendite sollte wenig mit dem inneren Wert zu tun haben, da diese Mittel besser genutzt werden könnten, wenn sie wieder in das Unternehmen zurückfließen.

Wie ich bereits in meinem ersten Beitrag geschrieben habe: Was ist besser? Value Investing oder Growth Investing?, sollte es keinen Unterschied zwischen Value Investing und Growth Investing geben. Der Unterschied besteht zwischen Fundamentalanalyse / Intelligentes Investieren und technischer Analyse / Spekulation.

In diesem Sinne ist Value Investing gleichbedeutend mit intelligentem Investieren.

Investieren in wachstumsschwache, reife oder unbeliebte Unternehmen

Dies ist das größte Missverständnis, das ich sehe, wenn es um Value Investing geht. Und es hat sehr viel mit dem oben genannten Punkt über Value versus Growth Investing und niedrigem KGV, Aktien mit hoher Dividendenrendite, zu tun.

Die gängige Meinung lautet:

  • Wenn Wachstumsinvestoren nach Aktien mit hohem Wachstum suchen, dann müssen sich Value Investoren nach Aktien mit niedrigem Wachstum umsehen.
  • Wenn Value Investoren nach Aktien mit einer niedrigen KGV-Bewertung suchen, dann müssen diese Unternehmen unbeliebt sein.
  • Wenn Value Investoren nach Unternehmen suchen, die hohe Dividenden zahlen, dann müssen diese Unternehmen in einer „reifen“ Lebensphase sein.

Ich habe bereits gezeigt, warum das allgemeine Denken über Wachstum, KGV und Dividenden falsch ist. Folglich sind auch die Schlussfolgerungen über niedriges Wachstum, Popularität und Reife falsch.

Hier ist ein Beispiel: Ich habe zu verschiedenen Zeitpunkten in 2010-2012 stark in Microsoft- und Google-Aktien investiert. Die Dividendenrendite von Microsoft lag bei mageren 2% und Google zahlt nicht einmal eine Dividende. Und während Microsoft zu dieser Zeit nicht unbedingt als „heißes“ Unternehmen galt, war Google sicherlich ein solches.

Warum sollte ich als Value Investor also in Microsoft und Google investieren? Weil ihre Aktienkurse weit unter meinen Berechnungen ihres inneren Wertes lagen. Wie sich herausstellt (und ohne große Überraschung), gehören diese beiden Aktien zu den besten Performern in meinem Portfolio.

Value Investoren können absolut in wachsende Unternehmen investieren und gleichzeitig die ursprünglichen Prinzipien von Graham beibehalten.

Also was ist denn Value Investing jetzt überhaupt?

In Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond; Bruce Greenwald weist darauf hin, dass Value Investing in der von Benjamin Graham und David Dodd ursprünglich definierten Art und Weise auf drei Hauptmerkmalen der Finanzmärkte beruht:

  • Die Kurse von Finanztiteln sind signifikanten und kapriziösen Bewegungen unterworfen. Mr. Market, Grahams berühmte Personifizierung der unpersönlichen Kräfte, die den Preis von Wertpapieren in jedem Moment bestimmen, taucht jeden Tag auf, um irgendeinen finanziellen Vermögenswert zu kaufen oder zu verkaufen. Er ist ein seltsamer Kerl, der allen möglichen unvorhersehbaren Stimmungsschwankungen unterliegt, die den Preis, zu dem er bereit ist, Geschäfte zu machen, beeinflussen.
  • Trotz dieser Schwankungen der Marktpreise von Finanzanlagen haben viele von ihnen grundlegende oder fundamentale wirtschaftliche Werte, die relativ stabil sind und die von einem sorgfältigen und disziplinierten Investor mit angemessener Genauigkeit ermittelt werden können. Mit anderen Worten: Der innere Wert des Wertpapiers ist eine Sache, der aktuelle Kurs, zu dem es gehandelt wird, ist etwas anderes. Obwohl Wert und Preis an einem bestimmten Tag identisch sein können, weichen sie oft voneinander ab.
  • Eine Strategie, Wertpapiere nur dann zu kaufen, wenn der Marktpreis deutlich unter dem errechneten inneren Wert liegt, führt langfristig zu einer höheren Rendite. Graham bezeichnete diese Lücke zwischen Wert und Preis als „die Sicherheitsmarge“... er wollte einen Dollar für 50 Cent kaufen.

Diese 3 Punkte sind der Kern von Grahams Lehren und gleichzeitig der Kern der Definition von Value Investing.

Aber ich denke, dass sich Value Investing noch genauer definieren lässt. Zusammenfassend kann man sagen:

„Value Investing ist nichts anderes als (i) den Unterschied zwischen Preis und innerem Wert zu kennen und (ii) weniger als den Wert zu bezahlen, den man dafür erhält.“

Dies ist so wichtig, dass es wiederholt werden sollte. Value Investing ist nichts anderes als (i) den Unterschied zwischen Kurs und innerem Wert zu kennen, und (ii) weniger als den Wert zu bezahlen, den man als Gegenleistung erhält.

Alles andere ist einfach eine logische Schlussfolgerung dieser beiden Regeln. Zum Beispiel:

  • Um den inneren Wert einer Aktie zu kennen, müssen Sie eine Bottom-Up-Fundamentalanalyse durchführen.
  • Wenn Sie weniger als den Wert bezahlen, den Sie dafür erhalten, haben Sie automatisch eine Sicherheitsmarge. Manchmal ist die Sicherheitsmarge groß (wenn ein großes Risiko oder eine große Chance besteht). Manchmal ist die Sicherheitsmarge relativ klein.
  • Wenn Sie den Unterschied zwischen Kurs und innerem Wert kennen, dann müssen Sie die unvorhersehbaren Stimmungsschwankungen von Mr. Market kennen und Sie sollten in der Lage sein, Ihre eigenen Emotionen zu kontrollieren.
  • Solange er oder sie weniger als den dafür erhaltenen Wert bezahlt, steht es einem Value Investor frei, in jede erdenkliche Aktie (oder Finanzanlage) zu investieren, unabhängig davon, ob es sich um eine Aktie mit niedrigem KGV, eine Aktie mit hohem KGV, ein reifes Unternehmen, ein wachsendes Unternehmen, ein unbeliebtes Unternehmen usw. handelt.

Zusammenfassung

Natürlich gibt es viele Gemeinsamkeiten unter den Value Investoren, die zu gemeinsamen Themen führen, die beim Thema Value Investing oft wieder auftauchen (Berechnung des inneren Wertes, Sicherheitsmarge finden, Konträrtheorie, Behavioral Finance). Aber in der einfachsten, rohesten Form kennt jeder Value Investor den Unterschied zwischen Preis und innerem Wert und versucht, weniger als den Wert zu bezahlen, den er dafür erhält.

So betrachtet, kann gutes Investieren wirklich etwas anderes sein als Value Investing?

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Bildquelle: iStock.com/Delpixart


Tags

Benjamin Graham, Intelligent Investieren, Value Investing


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  • „Was Value Investing nicht ist: Investieren in Aktien mit niedrigem KGV , niedrigem KBV oder hoher Dividendenrendite.“ Alexander Kelm
    Jawohl, das ist kein Value Investing. Denn es muss auch ein niedriges KUV vorhanden sein. Dagegen KGV kann beliebig hoch oder negativ sein = KGV NA, wenn es nur ein Jahr dauert und später wieder niedrig sein wird. Und das Unternehmen muss ein Umsatzwachstum in nächsten Jahren erwarten.

    • Hi Lad,

      es freut mich sehr von Ihnen zu hören und dass Sie der gleichen Meinung sind. Ja, das stimmt ein niedriges Price-Turnover Ratio bzw. Kurs-Umsatz-Verhältnis muss vorhanden sein. Ein Price-Earnings Ratio (Kurs-Gewinn-Verhältnis) kann kein alleiniger Maßstab für eine Bewertung dienen. Hinter dem Investmentansatz Value Investing steckt viel mehr als das, was in den Medien und auch im Volksmund diskutiert wird.

      Ich freue mich auf einen weiteren Austausch.

      Schöne Grüße aus Münster nach München
      Alexander Kelm

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