März 24

Wie Warren Buffett Versicherungsfloat benutzt, um die zweitreichste Person der Welt zu werden

Warren Buffett Methode

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Die meisten Menschen kennen die Begriffe der Versicherungsbranche wie Prämien (das Geld, das ein Versicherungsnehmer jeden Monat oder jedes Jahr für eine Versicherung zahlt) und Ansprüche (das Geld, das ein Versicherer auszahlen muss, wenn der Versicherungsnehmer einen Autounfall erleidet, eine medizinische Operation hat usw.).

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Aber wissen Sie, was mit Ihren gezahlten Prämien passiert, wenn sie tatsächlich an die Versicherungsgesellschaft überwiesen werden?

Die Versicherer zahlen nicht sofort das ganze Geld aus, das sie einziehen. Vielmehr wird eine Versicherungsgesellschaft Geld in Form von Prämien einziehen, dieses Geld investieren und dann bei Bedarf zu einem späteren Zeitpunkt für die jeweiligen Ansprüche der Versicherungsnehmer auszahlen. Die Differenz zwischen den eingezogenen Prämien und den Auszahlungen für entstandene Schäden wird als Versicherungsfloat bezeichnet.

Es ist ähnlich wie bei einer Bank, die Einlagen einzieht, dieses Geld investiert (durch Darlehen an andere Personen oder Unternehmen) und dann Ihr Geld zu einem späteren Zeitpunkt zurückzahlt, sobald Sie schließlich eine Auszahlung vornehmen.

Versicherungsfloat hat einen großen Anteil am Erfolg von Warren Buffett bei Berkshire Hathaway. Da die erhaltenen Prämien im Wesentlichen wie Darlehen von Versicherungsnehmern sind (die nur dann zurückgezahlt werden müssen, wenn irgendwann in der Zukunft ein Anspruch geltend gemacht wird), konnte Buffett den Versicherungsfloat als Hebel bei der Investition in Aktien und Privatunternehmen einsetzen, was einen erheblichen (positiven) Einfluss auf die Rendite des Unternehmens sowie für seine Aktionäre hat.

Dies ist ein Teil des Grundes, warum der Buchwert und der Marktwert von Berkshire Hathaway seit 1965 um 20% pro Jahr gestiegen ist, verglichen mit nur 10% pro Jahr für den S&P 500 (einschließlich Dividenden)!

Tauchen wir also ein wenig tiefer in die Frage ein, was genau ein Versicherungsfloat ist und wie Warren Buffett ihn zu seinem Vorteil einsetzt.

Warren Buffett und Berkshire Hathaway's Versicherungsfloat

Wie bereits erwähnt, stellt der Versicherungsfloat die verfügbare Reserve dar, d. h. den Betrag der Mittel, der zum Investieren zur Verfügung steht, nachdem der Versicherer die Prämien eingezogen hat, aber doch noch nicht zur Auszahlung in den Schadensfällen verpflichtet ist.

In seinem Berkshire Hathaway Shareholder Letter von 2002 erklärt Warren Buffett:

„Zunächst einmal ist Float Geld, das wir besitzen, aber nicht besitzen. In einem Versicherungsunternehmen entsteht Float, weil die Prämien vor der Auszahlung von Schäden eingehen, ein Intervall, das sich manchmal über viele Jahre erstreckt. Während dieser Zeit investiert der Versicherer das Geld. Diese angenehme Tätigkeit hat in der Regel eine Kehrseite: Die Prämien, die ein Versicherer einnimmt, decken in der Regel nicht die Verluste und Kosten, die er letztendlich bezahlen muss. Dadurch entsteht ein „versicherungstechnischer Verlust“, nämlich die Kosten des Floats. Ein Versicherungsgeschäft hat dann einen Wert, wenn die Kosten des Floatings im Laufe der Zeit geringer sind als die Kosten, die dem Unternehmen sonst für die Beschaffung von Mitteln entstehen würden. Aber das Geschäft ist eine Zitrone, wenn die Kosten des Floatens höher sind als die Marktzinsen für Geld.“

Der Versicherungsfloat ist also die Differenz zwischen den heute erhaltenen Prämien und den in vielen Jahren zu zahlenden Schäden. Während dieser Zeit investiert der Versicherer das Geld. Der Versicherungsfloat ist so wertvoll, dass die Versicherungsgesellschaften oft mit einem versicherungstechnischen Verlust arbeiten - d.h. die erhaltenen Prämien reichen nicht aus, um die eventuellen Schäden (Hurrikane, Autounfälle usw.), die bezahlt werden müssen und die Kosten, die für die Regulierung dieser Schäden, den Betrieb des Unternehmens usw. erforderlich sind, zu decken.

Warum sollte ein Versicherer mit einem Verlust arbeiten?

Warum sollte ein Versicherer mit einem Verlust arbeiten? Wiederum, weil der Versicherer die Versicherungssumme investieren und so noch mehr Geld verdienen kann. In diesem Sinne ist der Versicherungsfloat wie ein Kredit und der versicherungstechnische Verlust ist wie der Zinssatz für diesen Kredit (d.h. Kapitalkosten).

Nun, für die meisten Versicherer liegen die Kosten für den Float in der Regel bei wenigen Prozentpunkten. Die Versicherungsgeschäfte von Berkshire Hathaway werden jedoch so gut geführt, dass die historischen Kosten des Floats des Unternehmens tatsächlich positiv waren... das heißt, Berkshire Hathaway wird tatsächlich dafür bezahlt, das Geld anderer Leute zu nehmen!

Hier ist eine noch ausführlichere Erklärung der Versicherungsfloat von Warren Buffett's 2016 Berkshire Hathaway Shareholder Letter:

„Ein Grund, warum wir uns für das Schaden- und Unfallversicherungsgeschäft entschieden haben, waren die finanziellen Merkmale: Die Klimaversicherer erhalten die Prämien im Voraus und zahlen die Schäden später aus. In Extremfällen, wie zum Beispiel bei Asbestschäden, können sich die Zahlungen über viele Jahrzehnte erstrecken. Bei diesem „Collect-now, Pay-later“-Modell halten die Sachversicherungsgesellschaften große Summen - Geld, das wir „Float“ nennen -, die irgendwann an andere gehen werden. In der Zwischenzeit können die Versicherer diesen „Float“ zu ihrem eigenen Nutzen investieren. Obwohl einzelne Policen und Schäden kommen und gehen, bleibt die Höhe des Floats, den ein Versicherer hält, im Verhältnis zum Prämienvolumen in der Regel ziemlich stabil. Wenn unser Geschäft wächst, wächst auch unser Float...

Wir könnten mit der Zeit einen Rückgang des Floats erleben. Wenn ja, wird der Rückgang sehr allmählich erfolgen - äußerlich nicht mehr als 3% in jedem Jahr. Die Art unserer Versicherungsverträge ist so beschaffen, dass wir niemals einer sofortigen oder kurzfristigen Nachfrage nach Beträgen ausgesetzt sein können, die für unsere liquiden Mittel von Bedeutung sind. Diese Struktur ist so konzipiert und ein wesentlicher Bestandteil der unübertroffenen Finanzkraft unserer Versicherungsgesellschaften. Sie wird niemals beeinträchtigt werden.

Wenn unsere Prämien die Summe unserer Aufwendungen und eventuellen Schäden übersteigen, verzeichnet unser Versicherungsgeschäft einen versicherungstechnischen Gewinn, der zu den aus dem Float resultierenden Kapitalanlageerträgen hinzukommt. Wenn ein solcher Gewinn erwirtschaftet wird, genießen wir die Verwendung von freiem Geld - und besser noch, wir werden dafür bezahlt, dass wir es halten.

Leider führt der Wunsch aller Versicherer nach diesem erfreulichen Ergebnis zu einem intensiven Wettbewerb, der so stark ist, dass er die gesamte Schaden- und Unfallversicherungsbranche zum Teil mit einem erheblichen versicherungstechnischen Verlust belastet. Dieser Verlust ist das, was die Branche bezahlt, um ihren Float zu halten. Die Wettbewerbsdynamik garantiert beinahe, dass die Versicherungsbranche trotz der Erträge aus dem Float, über die alle ihre Gesellschaften verfügen, weiterhin ihre im Vergleich zu anderen amerikanischen Unternehmen klägliche Bilanz bei der Erzielung subnormaler Renditen auf das Sachvermögen vorweisen kann.

Dennoch gefallen mir unsere eigenen Aussichten sehr gut... Darüber hinaus haben unsere Sachversicherungsgesellschaften eine ausgezeichnete versicherungstechnische Bilanz. Berkshire hat jetzt 14 Jahre in Folge einen versicherungstechnischen Gewinn erzielt, unser Vorsteuergewinn für diesen Zeitraum belief sich auf insgesamt 28 Milliarden US-Dollar. Dieser Rekord ist kein Zufall: Die disziplinierte Risikobewertung ist das tägliche Anliegen aller unserer Versicherungsmanager, die wissen, dass der Float zwar wertvoll ist, seine Vorteile jedoch durch schlechte Underwriting-Ergebnisse untergraben werden können. Alle Versicherer geben dieses Lippenbekenntnis ab. Bei Berkshire ist es eine Religion, im Stil des Alten Testaments.“

Versicherungsfloat von Berkshire Hathaway

Ende 2016 belief sich der Versicherungsfloat von Berkshire Hathaway auf insgesamt 91,6 Milliarden US-Dollar! Und da Berkshire Hathaways Versicherungsgeschäft mit einem versicherungstechnischen Gewinn betrieben wird, ist der Versicherungsfonds des Unternehmens im Wesentlichen wie ein zinsfreies Darlehen in Höhe von 91,6 Milliarden US-Dollar, für dessen Aufnahme Berkshire tatsächlich bezahlt wird (Buffett sagt, dass Berkshire über 14 Jahre hinweg 28 Milliarden US-Dollar an Vorsteuergewinnen erwirtschaftet hat - mit anderen Worten, dem Unternehmen wurden im Grunde 2 Milliarden US-Dollar pro Jahr gezahlt, um 91,6 Milliarden US-Dollar zu leihen, die es dann für Investitionen verwenden konnte).

Nun, vergleichen Sie dieses Investitionsmodell mit dem von Private-Equity-Firmen oder Hedge-Fonds, die ebenfalls eine Hebelwirkung für Investitionen nutzen... aber statt kostenfreiem Versicherungsfloat verwenden diese PE-Fonds und Hedge-Fonds normalerweise hochverzinsliche Darlehen mit Zinssätzen von 7%+ pro Jahr.

Darüber hinaus sind die Versicherungsverträge von Berkshire Hathaway so strukturiert, dass nie mehr als 3% in einem Jahr zurückgezahlt werden müssen - während ein High Yield-Darlehen unter Umständen vollständig zurückgezahlt werden muss, wenn die Performance einer Private Equity-Firma oder eines Hedge-Fonds unter ein bestimmtes Niveau fällt.

So gesehen ist das Berkshire Hathaway Versicherungsfloat-Modell eindeutig genial.

Es ist wirklich kein Wunder, dass Warren Buffett der zweitreichste Mensch der Welt ist.

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Bildquelle: iStock.com/MarkD800

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Berkshire Hathaway, Warren Buffett


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